曾经踌躇满志

　　特约记者陈晓报道 虽然球衣赞助商破产警报解除，但曼联的财政运营仍然逃不过次贷危机影响。

　　1.52亿镑高利贷无力偿还

　　2005年，格雷泽尔家族建立了名为红色足球的空壳公司，总计花费8.1亿英镑收购曼联，其中自己出资只有2.72亿英镑，以收购成功后的曼联资产做抵押，从商业银行摩根大通贷款2.65亿英镑，向纽约三家对冲基金借款2.75亿英镑。这是典型的杠杆收购方式，有了大额信贷资金的支持，曼联球迷和小股东的反抗毫无效果，美国人给英国人上了一场活生生的“空手套白狼”金融课。

　　巨额贷款是格雷泽尔最受争议的财政举措，仅每年需偿还的利息就高达4000万至6000万镑，以曼联的经营收入根本不可能做到全额偿还债务本金。格雷泽尔本希望举借利率较低、约为8%的新长期贷款或者发行企业债券，去偿还他们收购时所借的利率极高的风险对冲基金。但由于次贷危机的影响，经过与数家银行———包括摩根大通银行、苏格兰皇家银行和德国银行的谈判，他们被迫搁置这项计划，因为全球信贷市场非常不稳定，格雷泽尔的计划没能完全执行，只能从俱乐部的经营收益中还债。这使俱乐部每年需要支付的借债利息高达8100万英镑，虽然之中只有4200万英镑是实际支付的。其余部分则滚入对冲基金，允许将所有款项延长到2016年讫清债务，条件是格雷泽能够重新筹措资金。目前对冲基金累计款项达1.52亿英镑，2007/08财年的利率为14.25%，这部分就需要支付2200万镑的利息。

　　曼联CEO大卫吉尔在今年一月的中期财报出来时曾强调曼联非凡的盈利能力，其信心尤其来源于拥有76000坐席的老特拉福德以及英超巨额的电视转播收入，能够保证每个财年2.1亿镑的收入并有7500万镑的利润。然而，曼联完整的财务报表显示即使曼联能够在球员交易上有1100万镑的利润，整个财年因债务利息和各种款项支出造成的赤字还是将达到创纪录的5800万镑。由于利息太高，曼联的银行债务像滚雪球一样越滚越大。而分期付款5000万镑购买球员更是增加了俱乐部的总债务，令曼联球迷忧心忡忡。

　　负债经营并非一无是处

　　然而格雷泽家族似乎并不太担心，宣称曼联运营情况良好，营销收入比上年增加了21%，他们将继续坚持现有的经营政策。这些精明的犹太商人对资本运营得心应手，与欧洲人相比，金融市场高度发达的美国资本家在杠杆收购方面胆量极大，十几倍、数十倍的杠杆率司空见惯，收购曼联才不过是数倍，公司负债经营更是常态。首先，格雷泽尔收购曼联后退市，已减少了每年约1100万英镑的上市公司管理费用和股东红利支出。第二，由于债务的利息可以计入公司的财务费用，从纳税所得中扣除，减少计算所得税的税基，所以财务管理者一般都会提高负债率来获得抵税收益，其实就是向政府少交所得税。格雷泽尔负债经营，实际上吃亏的是英国政府税收，曼联增加的收益都落在美国投资者的口袋。还有一点，曼联已不是上市公司，没有义务提供准确的财务报表，现实中有很多非上市公司就把财报做成微利甚至亏损，目的就是为了少缴税。所以曼联上一财年的税前利润5820万英镑未必真实，而在双冠的2007/08赛季，英超转播收入和冠军联赛收入都获得了巨大增长，可偿还的本息有望进一步减轻曼联债务负担。

　　挺过危机就看本赛季

　　但是，由于曼联投入巨资购买球员和支付高薪，球队的战绩对财务经营状况的影响巨大，一旦成绩严重下滑，收入剧减(本赛季就存在这样的风险)，格雷泽尔家族的金融风暴就可能上演。

　　事实上，格雷泽尔家族也未必准备全部偿还债务本金。只要曼联的经营收益良好并保持增长，格雷泽尔家族的银行债务可以以借新债还旧贷的方式继续滚动下去。如果资金链因次贷危机严重而断裂，在对冲基金方面，也未必就会要求短期套现，而极有可能是“放贷放成股东”。在2005年收购时披露的商业要约书中，红色足球与对冲基金的合作是以优先股方式进行的，他们从格雷泽尔那里获得球会的特别优先股，而格雷泽尔保留日后赎回股份的权利。如果到2010年8月格雷泽无法还款，对冲基金将有可能得到最高30%的曼联股份，而格雷泽尔家族虽然股份缩水，却并不会损失真金白银。

　　如果发生这种情况，从某种程度上意味着美国对冲基金的巨无霸，将入股全球最著名的足球队。那么风险对冲基金是否会对足球感兴趣？事实上他们不会放过任何回报率高的金融产品，在这里居然又出现了C·罗的名字。早在2001年，就有某家对冲基金花费了45.5万美元，买下了里斯本竞技队年仅16岁的C·罗35%的转会权。2003年，C·罗以1920万美元转会曼联，该对冲基金从中获利610万美元。这些对冲基金将吸纳更多有钱的足球迷们参与投资。体育与娱乐是朝阳产业，前一周还因赞助公司XL破产而胸前广告光光的西汉姆联队，上周末就已穿着“32”的新赞助球衣出场。

　　然而格雷泽家族还是必须小心，随着次贷危机的深入，美国仅存的两家投资银行高盛和摩根士丹利也于9月21日宣布转型为银行控股公司，这意味着高风险、高利润的投资银行模式宣告终结。投行模式涉及购买、重新打包并出售复杂信贷产品，正是格雷泽尔所倚仗的方式。过去数十年间，凭借大胆“赌钱”行为和举债经营，投行的利润极其丰厚，但如今信贷危机蔓延已使投资者对投行的赚钱方式失去信心。尽管格雷泽尔借钱的摩根大通银行本身属于存款性商业银行，风险比起曾为手足的摩根士丹利较低，但这样一个已有70多年历史的投行体系的终结，已经预示着巨大的风险性。

　　最后退路：15亿转卖

　　当然，格雷泽尔家族还有一条路，就是转卖曼联。2007年5月和9月，先后两次传出过中国财团与迪拜财团意欲购买曼联的消息，出价先是8.5亿英镑，第二次达到了10亿英镑。虽然格雷泽尔家族迅速辟谣，重申将长期经营曼联，但如果拆借还款不利，甩卖曼联也是还债挣钱的方法。传闻格雷泽尔的心理价位是15亿英镑左右。美国人感叹收入和财富正在转向东方,而曼联近年来在东方市场的不断开拓,已给球会带来了韩泰轮胎，以及新近沙特电信5年930万英镑的巨额赞助合同。通过曼联年初的访问，沙特王室对曼联颇有好感，他们的石油财富比起阿联酋更是只多不少。

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