价值投资进入黄金盈利期

　　目前行情围绕两条主线运行：一为周期重估，二是以核心股为代表的高价龙头股重估。如果说周期重估尚且容易理解的话，那么，以新核心股为代表的高价龙头股迭创新高，确实令一些持怀疑论者大跌眼镜。那么，站在目前的位置上，我们怎样看待市场所发生的一切？又如何把握未来可能存在的机会呢？

　　我们认为，由于年报公布引发的机构重估、以及投资者开始倾向于肯定以新核心股为 代表的高价龙头股的投资价值，进而使得高价龙头股出现大幅上涨，价值投资进入年黄金盈利期。此时，投资者应当明确，新核心股仍是最好的股票，但其吸引力在下降。基于价值进行投资是获取超额收益的关键。

　　两大因素导致高价股重估

　　目前尽管股市长期低迷，但利用价值投资，在最近三年一直可以取得良好收益。最近的情况更是显示，股价上涨与动态市盈率显示了非常强烈的负相关。动态市盈率越低，股价上行潜力越大。由于动态市盈率是一个与价值投资关联较大的系数，故而可以认为，价值投资进入了黄金盈利期。

　　那么，是什么导致这一现象的出现呢？原有均衡被各种因素打破，高价龙头股需要在一个更高的价格区间，寻求新的均衡。这是近期高价龙头股迭创新高的原因所在。

　　那么，又是什么因素打破了旧有的平衡呢？笔者认为：其一，年报因素导致机构重估高价龙头股。比如说，中集集团年报出台后，很多机构调高了对公司2005年业绩的判断，部分机构将其对每股收益的猜测，提升至3.5元。这样22元的中集显然被明显低估，即便目前到30元，也不算太高，因为，其动态市盈率尚且在10倍以下——当然，这里的前提是上市公司年报真实、机构判断准确。

　　事情说白了就很简单。因为30元的中兴通信并不比1块钱的ST股票更加高估，并不比目前市场绝大多数股票高估。什么股票抵买，看的是物有所值。仅仅对比谁的股价更低，是一个相当初级、相当容易陷入误区的一种方法——如果还算是方法的话。

　　其二，投资者因素。价值投资的反对者也加入了支持者的阵营，也是引发价值型股票重新定位的一个重要因素。在机构重估高价龙头股的背景下，进而引发投资者新的市场预期，市场的原有部分阻力出现断层，导致股价飙升。可以这样说，价值投资从来没有像目前这样受到市场各方的承认。因为平时最擅长做短线的股友，也开始推荐高价龙头股了；因为平时长于技术分析的人士，也开始转向基本分析，进而关注这些优势企业了。

　　此外，表现资金近期进场，也是买进中兴通信、佛山照明、万科等高价龙头股，进一步使得市场一般投资者感受到，高价股并非一定是高风险股，相反，在股市大病初愈之际，市场的高价股更多的是“体质最好”的上市公司代表。

　　新核心股吸引力降低

　　投资者更加关心的是高价龙头股未来趋势将怎样？对于这个问题，我们可以从几个方面来分析。

　　第一，长远来看——我们已经反复申明——以新核心股为代表的这些高价龙头股公司，无疑是中国股市的脊梁，它们值得长期投资。以中兴通信为例，该公司近年非常犀利的国际化进程，已经使得公司进入了高速发展期；同时，未来3G业务的开展又给予了2006年、2007年高增长的保障。尤其关键的在于，公司的竞争力源于市场形成，而非行政垄断，这使得该公司可以与更多的行业龙头划清界限。

　　另一方面，从相对A股市场整体来看，高价龙头股尚且低估。以中兴通讯　、上港集箱、贵州茅台、中化国际和海油工程等新核心股为代表的高价龙头股，目前运行良好。估值仍然显著低于市场平均水平。基于2005年业绩的动态市盈率，中兴通讯　、上港集箱均约为20倍，贵州茅台19倍。近期大涨的中集集团更是只有10倍不到。理论上，这些A股市场的核心上市公司，其市盈率应当超过市场平均水平。这样看，这些股票仍然被低估。

　　第二，中短期而言，部分高价龙头股的吸引力在降低。这里面有两层意思，其一，吸引力降低是说这个价位买进的风险收益比变得比以前不合算。任何好股票，当其价位大幅上升后，他就变得不那么“好”了；其二，吸引力降低，并不是说他马上就要下跌了。很可能相反，他说不定反而加速上行。

　　第三，更多的人看好新核心股，会否导致新核心股见顶？一个长期投资新核心股的投资者近期问我，现在市场越来越多的人认同价值投资，仍然这些新核心股，那么，它会否使得这种方法的效用逐渐丧失？新核心股是否也要到头了？笔者认为，这事实上是一个博弈的问题。但是要考虑以下几点。一、正是有了这种观念的转变，才有了新核心股为代表的高价龙头股的飙升。二者之间事实上存在某种因果关系。二、确实，现在看好新核心股的投资者开始增多，但是，真正买进这些股票的人事实上不多，新核心股的整体持股人数仍在降低。很多投资者事实上存在“临渊羡鱼”的状态。三、以上的长期、中期分析显示，这些股票并未高估。这是最基本的，也就是说，博弈也应当以基本分析为基础，否则，博弈将失去价值。

　　价值投资是超额收益的关键

　　那么，在目前的阶段，投资者又该如何操作呢？整体继续持有，个别仍可买入。

　　首先，如果一定要对以新核心股为代表的高价龙头股给出一个评级的话，笔者将给予“持有”的评价，它低于“买入”，但未到“卖出”时。也就是说，如果你是对新核心股进行组合投资的话，现在仍然应当继续持有。

　　其次，关注高价龙头股中的结构性机会。以新核心股为代表的高价龙头股中，部分股票仍然未能充分反应其价值，同时，该类股票近期涨升不大，这些股票可以考虑介入。比如上港集箱、福耀玻璃等。

　　第三，关注市场各个被低估的板块和群体，也是稳健基础上获取超额收益的关键。运行至今的情况显示，新调入的股票表现远远好于剔除的股票，同时也领先多数现有新核心股。当然，短期表现不能说明太多问题，但低估引发的超额收益显示，值得基于价值的投资者们高度关注。

　　中证资讯　徐辉